4月27日下午，由重庆江北嘴金融促进会主办，上海锦天城（重庆）律师事务所、国信证券重庆分公司、中海地产重庆有限公司协办的“2017江北嘴资产证券化高峰论坛”在江北嘴中央商务区盛大举行。

党中央、国务院一系列方针政策的推动指导下，2016年，我国资产证券化市场获得了快速发展和长足进步，全年发行规模不断攀升，参与机构更加多元，市场流动性持续改善，产品设计创新不断。2017年是“十三五”规划的重要一年，也是中国经济进入深度调整期和转型期的关键之年。资产证券化作为一种融资模式，正逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到迅猛发展。

本次活动汇聚了来自北京、上海、深圳、重庆四地的资产证券化实操专家作为演讲嘉宾，现场汇聚了包括银行业、证券业、新型金融、金融要素市场、专业服务机构、大型商会（协会）、大型企业集团、学术界等在内的共500余位行业从业者、企业负责人及投资者共同探讨并剖析了资产证券化的市场发展趋势、实际操作案例、运作流程要点、政策法规解读、创新模式分享等内容，并深刻解析了PPP、CMBS、REITs等当下热门话题。

锦天城主任吴明德出席论坛并上台致辞，他表示，2004年，证监会发布关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知，推动了固定收益率产品的创新，拉开了国内资产证券化的序幕；2014年，证监会发布了《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，企业资产证券化正式从注册制进入备案制时代。

“过去几年，在资产证券化的市场份额、项目总标的、项目总单数方面，锦天城都取得了好成绩。2015年度，锦天城共为14个公开挂牌转让企业的资产证券化业务提供法律服务，融资金额达122.6亿元；2016年度，锦天城资产证券化法律服务再创新高，共计完成32单公开挂牌转让企业资产证券化项目，总金额达364.83亿元。”吴明德主任说。

吴明德主任认为，在我国社会经济的转型之期，经济结构、产业形式、增长动力等正经历从量变到质变的转换过程，同时也推动着国家财政政策的调整和金融改革的深化。在此背景下，消费金融、供应链金融、PPP绿色资产、票据、商业地产等领域是未来资产证券化市场的新增长方向。目前，国家已经出台了一系列鼓励资产证券化产品创新和市场化竞争的政策措施，资产证券化的投资主体将更加多元化，传统市场间的壁垒将进一步打破，资产流动性也将进一步提升。“我国资产证券化市场离成熟阶段还有相当一段距离，需要解决的问题和面临的挑战还有很多，信息的充分披露、资产证券化产品的设计、二级市场流动性的提升、风险控制的制度完善等，未来都需要专业律师的服务和参与。”

锦天城高级合伙人李宪明担任演讲嘉宾，主要剖析了REITs的基本模式，他表示，REITs可以将实物资产转为份额化交易资产，为PPP项目原始资本金提供退出机制，从而形成新的民生供给资本金，有效降低实体经济的经济杠杆，提高地方政府财政的持续投资能力。他还提到，在信贷资产证券之外，发展以实体资产为基础的REITs市场，有利于拓展资本机制，化解信贷市场的期限错配和高杠杆风险，改善金融资本的供给效率。

锦天城律师、中国资产证券化研究院研究员刘洪光主持了圆桌讨论。

在圆桌讨论中，锦天城高级合伙人林可着重提出，在资产证券化项目过程中律师工作的重点：一是对基础资产的权属、可转让性、真实性、合法性进行核查；二是参与设计交易结构，出具交易文件和法律意见书；三是查询行业法律法规，资产行业和地方性法律法规不同，所适用法的律法规也有所差异。同时，林可律师还从法律的角度对政府与社会资本的合作进行了讲解与分析。

中证机构间报价系统ABS主审员张兴龙谈到，随着阿里、蚂蚁金服等陆续进入重庆，重庆资产证券化发展进入一个高潮阶段。根据重庆地区ABS融资项目规模数据分布，基础设施收费规模达到6.25亿、委托贷款6.5亿、小额贷款高达60家，规模达到1049.19亿、信托受益权36.10亿，应收账款40.9亿、租赁租金4.93亿。对于中证机构的审核关注要点，他表示，“中证机构的审核主要包括基础资产界定、权属与转让，基础资产特定化、现金流预测，归集与监管，现金流管理切分，信用增进措施，交易结构安排等。”

对于票据市场的资产证券化，国信证券资管业务总部总经理助理张勇表示，票据资产证券化区别于传统的票据融资方式，不仅降低了企业的融资成本，盘活了企业的存量票据资产，并且也改善了企业的资产负债表。而就票据资产证券化业务来说，商票保贴模式不论在法律关系上，还是在流程设置上都具有较大复杂性，对银行的票据业务运营能力、计划管理人的创新能力和持续管理能力、以及项目律师的专业管理都提出了较高要求。

此外，张勇还谈到，保障房尤其是租赁型保障房以其稳定的租金收入而非常适合REITs类融资，但因政策瓶颈和市场认知度不足而多年未成型，但是随着近两年资产证券化的高歌猛进，保障房资产证券化将得到突破性发展。目前，国家政策鼓励通过各种融资模式解决保障房建设中存在的巨大资金缺口，而资产证券化作为重要的直接融资工具，已经成功应用到保障房项目融资中。随着企业资产证券化负面清单的发布，改变了以往保障房企业资产证券化基础资产的交易结构设计。

东方金城国际信用评估公司金融业务部总经理徐承远就资产证券化的信用评级问题做了深度阐述。据徐承远介绍，资产证券化信用评级可以将产品发行中的各要素串联起来，主要包括五大部分：法律风险要素、主要参与机构的信用资质、基础资产的信用资质、产品结构增信效果与风险、产品现金流分析和压力测试。他表示信用评级作为资产证券化发行过程中的重要一环，不仅要给出最终的评级结果，更要在立项之时就参与其中，对目标评级标准所需的信用增进需求进行量化测算，最终保证证券化产品达到相应发行要求。评级的完整可靠，体现在其对于产品结构及信用增级、基础资产及其现金流的、参与主体、法律合规的综合考量，对评级过程的了解和把握，也有助于投资人整体把握资产证券化产品及其潜在的风险收益。

针对PPP资产证券化问题，重庆大学经济与工商管理学院教授尹希果表示，PPP资产证券化仍存在部分问题和难点。“首先，基础设施等公共产品和公共服务项目都有较强的公益性质，社会资本的经营性收费受到一定程度的限制，资产证券化产品的融资成本和利息与其他金融产品相比并没有比较优势，因而有限的现金流能否覆盖和支持本息兑付存在一定的疑虑。其次，PPP项目普遍周期较长，经营期一般在10~30年，而资产证券化产品的存续期限一般在5年以内，很少能超过7年。因此，单个资产支持专项计划不能覆盖PPP项目的全生命周期。如果持续发行另外的资产支持专项计划，不仅程序繁琐，也会增加融资成本。”尹希果表示。他还提出，PPP资产证券化业务作为推进公共基础设施项目市场化运作的重要环节，是新一轮投融资体制改革和金融体制改革的突破口，应从全局高度谋划，加强监管协调。

此次论坛得到了与会人士的一致好评，锦天城律师事务所在资产证券化领域的成绩也得到了各界人士的肯定和认可。